双减下的教培机构「“双减”落地两年半，这十家教育公司走出低谷」

　　“双减”落地两年有余，“转型”依旧是教育公司的年度关键词。

　　经历了行业风暴后的教育市场，经营模式、发展逻辑、乃至研发、运营、销售等各个生产环节均发生结构性改变。行业加速出清的同时，头部机构进一步抢占市场，整个教育生态得到重塑。

　　站在2023年的尾巴，回望过去两年多的至暗时刻，中国教育市场已经走出资本、人才、市场流失的低谷，跨过阵痛期，迎来修复增长。在教育公益性原则下，与学校教育相补充，重回稳健增长。

　　多点开花、混业经营是绝大多数教育公司的转型策略。除了职业教育、素质教育、教育信息化、教育硬件等常规转型方向外，直播电商、文旅、文化服务等新领域也被瞄准。随着政策环境趋于稳定，宏观经济复苏，以及技术的创新迭代，有望打开新的发展空间。

　　剥离了K9学科培训的教育公司分化明显，有的转型趋势向好，维持盈利；有的经营不善，或面临退市。

　　这批走出低谷的原学科培训公司，尤以新东方（NYSE：EDU）为代表。乘上教育、直播带货、文旅这三架马车，今年刚迈过而立之年的“老大哥”新东方领跑一众教育机构。

　　过去一年，新东方旗下电商业务东方甄选出尽了风头，也惹下不少争议。文旅业务是新东方寻找的第三条出路，由董宇辉全面操持。在俞敏洪看来，这是一个比直播带货天花板更高的业务。

　　经历“小作文”危机的东方甄选，为高途（NYSE：GOTU）送去了“泼天富贵”，后者三天涨粉26万，销售额一度暴涨250倍。12月14日当天，高途股价暴涨29.27%，四天内涨幅超60%。

　　在教育和电商直播领域，高途均“师从”新东方。高途CEO兼创始人陈向东曾是新东方执行总裁，离开新东方后，创办高途，“双减”前市值一度超越新东方。后来教培行业遭遇“团灭”，高途2000亿市值灰飞烟灭。

　　结束了营销战、价格战的教培行业逐渐回归理性，追求健康发展。通过“缩衣节食”，高途由亏损转向盈利。2023财年前三季度营收22亿元，同比增长17.7%。净利润1.1亿元，同比增长291.5%。

　　在转型方向上，素质教育是各家基本都会布局的非学科赛道，包括编程、思维、双语故事表演、口才、科学实验、研学营地等。区别于K12教育，素质教育较难量化教学效果，因此在获客上口碑为王。

　　据艾瑞咨询，国内素质教育市场规模2023年有望达到7151.5亿，2021-2023年复合增长率为19%。分赛道看，STEAM教育和数学思维呈现较快增长，2021-2023年复合增长率分别为25%、26%。

　　素质教育是好未来目前学习服务最大的收入来源。受益于暑假季节性影响，入学人数增长，该公司2024财年二季度的学习业务收入实现两位数的同比增长。

　　最新业绩显示，新东方“回血”迅速，已回到历史峰值的九成，市值重回百亿美元；好未来开始“止血”扭亏为盈，转型初见曙光。

　　2023年6月1日-8月31日，新东方、好未来单财季营收分别为11亿、4.12亿美元，同比上涨幅度均超40%。净利润1.654亿、3790.2万美元，同比上涨150.6%、4916%。

　　还有一批教培公司仍“坚守”在教育领域，转型方向多点开花。

　　以学大教育（000526.SZ）、昂立教育（600661.SH）为代表，二者转型均包含职业教育，此外还拓展了其它领域。前者推出教育数字化、文化服务等业务，后者有素质教育、成人教育、国际与基础教育几大板块并行。

　　最新三季报显示，学大教育、昂立教育均保持一定程度增长，且实现盈利。三季度营收分别为5.42亿、3.06亿元，同比增长32.09%、53.88%。净利润分别为2818.36万、2129.72万元。

　　今年以来，学大教育的股价节节攀升，年初至今股价翻倍。9月底以来，学大教育股价涨幅明显，12月14日创年内新高，一度触及57元/股，距离“双减”后的股价低点涨幅逾三倍，但离高峰期股价仍有近四成的距离。

　　国信证券发布研报称，学大教育前三季度归母净利润超出预期；历史借款偿还节奏提速，财务费率改善明显；传统教育业务高景气度验证，中职布局再下一城，给予学大教育增持评级。

　　12月初，昂立教育在二级市场引发注目，连续录得五个涨停板。因股价持续上涨，该公司连续三天发出公告提示风险，表示目前非学科培训也属于强监管行业，受相关政策影响较大。随后公司股价有所回落。

　　伴随人口红利消失、产业结构升级，坐拥政策红利的职业教育，迎来发展的黄金时代。

　　2023年以来，职业教育新政持续发布。其中最为重磅的要数6月份出炉的《职业教育产教融合赋能提升行动实施方案（2023—2025年）》，由国家发改委、教育部等八部门联合印发。

　　与此前的政策相比，此次发文更加明确和具体，顶层设计在逐步落地，文件进一步明确了对产教融合的支持力度，尤其是资金支持力度大。

　　上述方案还创新性地提出“支持符合条件的产教融合型企业上市融资”。不少业内人士认为，这在资本市场明确为职业教育深层次地跨越式发展打开一扇窗口，对于未上市和已上市企业都起到强心剂的作用，构成实质性利好。

　　职业教育赛道广阔而分散，市场规模逼近万亿。中国的职教体系可分为学历、非学历两类。前者包括中、高职，后者包括职业技能、考试培训等。

　　受政策鼓励，学历职教的地位提升，但质量有待加强。

　　“三本之王”中教控股（00839.HK）是港股民办高校市值最高、拥有学校最多的企业。其麾下有14所民办学校，高职、中职、国际院校分别为八所、四所、两所，布局在中国、澳大利亚以及英国。

　　截至2023年8月31日，中教控股年营收56.16亿元，同比增长18%；净利润15.41亿元，同比下降20%。该公司近四个财年的营收每年保持增长，但增长率持续下滑。

　　虽然民办高教股不是“双减”的直接监管对象，但整个教育赛道受市场波动影响严重，股价长期处于艰难的修复阶段。

　　在非学历职教领域，公考行业寡头格局明显。

　　据多鲸研究院统计，中公教育（002607.SZ）、粉笔（02469.HK）、华图教育、三大市场参与者总市场份额市占率超三分之一，已进入产业发展中后期的存量博弈之战。

　　两大公考巨头中公教育、粉笔双双走出亏损泥淖。中公教育今年连续三个季度实现盈利。前三季度营收26.66亿元，同比下降31.54%；净利润2.42亿元，同比增长129.42%。

　　年初正式登陆港交所的粉笔，于10月份交出上市以来的首份半年报，上半年营收16.82亿元，同比增长15.9%；经调整净利润2.88亿元，同比增长201.2%。

　　经过前两年的业绩“过山车”，这两大公考巨头改变了激进策略，转而稳健增长，在网点、人员、产品等开展了超大力度的降本节流，成为扭亏的关键。

　　一级市场上，受“双减”政策和经济下行周期双重影响，资本对教育领域的投资越发谨慎，投融资事件数量急剧减少，行业面临洗牌。但较之其他细分赛道，坐拥政策红利的职业教育，仍能获得资本市场青睐，占据绝大部分融资份额。

　　据多鲸研究院统计，截至2023年10月，职业培训市场发生了19起投融资事件，亿级融资额的共八起，千万级投融资六起。

　　战略投融资比重加大，行业整合并购加速，小而美的职业教育垂类公司成为并购目标。随着职业教育政策的逐步明朗化，产业端或将出现更多的投资交易。

　　在AIGC浪潮下，职业教育也迎来提速增质的契机。

　　中公教育于今年9月推出“AI数智系统班”，并上线数字员工“小鹿老师”等产品。据内部人士透露，近期还会有AI产品投入市场应用。粉笔对AI的研发、应用也较早，该公司的在线题库产品，搭载了自主研发的AI算法，以分析不同水平学员学情并推送相应题目。

　　随着2023年最后一季度的到来，国考、省考、教师招聘、研究生考试等进入密集考试期，新一轮就业培养服务周期已渐入中场，对这批非学历培训机构而言，新一轮营收周期或将持续带来积极影响。

　　中信证券研报显示，今年以来，部分教育细分赛道呈现显著的景气反转趋势，如教培、考公等，同时教育科技赛道伴随AIGC技术的爆发，也呈现出较大的发展前景，各类玩家百花齐放。

　　“双减”之后，校内教育成为主阵地，为校内教育提质增速成为企业方进校的主要目的。

　　乘着政策东风，校内智慧教育近年发展提速。与此同时，教育财政经费保持稳定，教育信息化市场规模有望稳健增长。据多鲸研究院数据，教育信息化市场规模已于2021年达3991亿，预计2025年规模将达5600亿元。

　　教育信息化的市场玩家众多，传统上包括硬件厂商、系统集成商。近两年迎来一些新玩家，主要包括“双减”后转型而来的教育公司，如飞象星球、云思智学、好未来、新东方等，从内容、软件上加码校内教育。

　　在K12时期，这些教育公司在中小学生群体中埋下较深的品牌形象，同时具备资本和技术储备，有一定的后发优势，但仍需要逐渐完善To B和To G的销售渠道和运营经验。

　　国内两大教育信息化巨头还要数视源股份（002841.SZ）、鸿合科技（002955.SZ），主攻教育大屏市场。如今的交互智能大屏已不局限于是一个单纯的硬件产品，而是变成涵盖教育SaaS服务、课程内容平台等一系列的教育终端。

　　无论是鸿合科技还是视源股份旗下的希沃，近些年都将自己的触角越来越深入到教育场景中，从装备供应商升级为教育服务商。

　　今年10月，希沃发布教学大模型。不同于好未来的数学大模型、网易有道的子曰大模型，希沃大模型瞄准的是教师群体，可以自动生成课件和课堂分析报告。

　　从最新业绩来看，视源股份、鸿合科技今年前三季度的业绩保持稳健，分别创造153.83亿、30.69亿元的营收规模。但由于地方财政压力较大，需求回落叠加竞争加剧，年内交互平板行业较为承压，两家头部公司的利润有所下滑，净利润分别为10.61亿、3亿元，同比下滑33.36%、15.96%。

　　教育信息化的业务周期较长，这也意味着长账期，公司需要投入大量自有资金，有的头部公司单季度净流出资金超数十亿元，这对于资金实力并不雄厚的后来者来说，行业壁垒较高。

　　经过多年运营，现有教育IT解决方案服务提供商一般已在运营区域建立了知名品牌，并与教育机构建立了稳固的关系。短时间内新进入者难以建立良好的品牌形象，并与当地机构建立良好关系和稳定的销售渠道，也使得小型企业和新进入者面临较高的行业壁垒。

　　行业当下也存在一些亟待解决的问题。由于教育信息化本质是对公业务，作为产品服务供需双方的企业与学校如何做到供需匹配，是企业必须思考的问题。

　　比如进校实践中，各地分层明显，有的需要做科普普及，而有的则是做进阶探索，不同区域有不同诉求。不少业内人士坦言，对公的教育产品开发比To C端的要难，在严格遵循规范的前提下，如何做出自己的创新和特色？

　　当下火热的大模型AI技术，也有望帮助C端设备服务实现跨越式的产品力提升，行业渗透率有望快速提升，竞争格局或将面临重塑。