益生股份的弹性_益生股份的弹性是多少

【报告导读】

1. 宏观：物价再度走弱，政策有待加强——2023年11月通胀数据解读

2. ESG：厚积薄发，志存高远——ESG投资策略解析与优化构建

3. 医药：2024年度策略：吹尽狂沙始到金

4. 轻纺：2024年度策略：政策支持需求复苏，大家居布局驱动未来成长

5. 农业：2024年度策略：直面行业低谷期，静候种养双链之佳音

6. 公用：2024年度策略：电改深化，估值重塑与成长交辉

7. 电新：国网特高压第6批招标中标公示，景气度维持高企

银河观点

宏观：物价再度走弱，政策有待加强——2023年11月通胀数据解读

章俊丨首席经济学家、研究院院长

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许冬石丨宏观经济分析师

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詹璐丨宏观经济分析师

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一、核心观点

居民零售价格出现普跌：11月CPI同比-0.5%（前值-0.2%），降幅扩大0.3pct；核心CPI同比+0.6%（前值+0.6%）。价格下跌主要是食品、油价、旅游出行相关服务价格带动的，是季节性因素、天气及国际油价的共同作用。食品价格主要受气温偏暖影响，出现超季节性下行0.9%（过去五年均值是-0.04%，前值-0.8%）；受国际油价下行影响，国内汽油价格下降2.8%，为今年以来最大降幅，交通工具用燃料-2.7%由涨转跌；11月旅游淡季，前期大幅上行的旅游价格季节性回落，飞机票-12.4%、宾馆住宿-8.7%、旅游-5.9&、交通工具租赁费-2.8%。

出厂价格受到偏弱需求的影响：11月PPI同比-3.0%（前值-2.6%），降幅扩大0.4pct。PPI环比下行主要是国际油价、部分工业品需求偏弱带动，油价因素拉动PPI下行0.13%。11月出厂价格上游价格分化、中游价格转弱、下游价格继续回落。上游煤炭开采+0.3%、石油和天然气开采-2.8%。中游产品随着原油价格下行回落，黑色建筑业同样疲软（石油煤炭加工-2.5%、化学原料和制品制造-0.9%，黑色金属冶炼加工+1.1%、有色金属冶炼加工-0.1%、金属制品-0.1%）；下游受到国内及海外需求疲软的影响，厂家仍然以去库存为主，锂离子电池制造-1.7%、计算机通信电子制造-0.2%、汽车制造-0.2%、农副食品加工-0.8%。

我们的分析：下游需求并不乐观，物价下行压力加大

11月份CPI的下跌说明了物价仍然偏弱运行。物价出现普跌，食品和非食品价格同时下行。11月食品的季节性下行，服务类价格在11月份下跌，能源价格走低，前期上行的商品价格也出现下行。这种居民生活各方面价格的普遍下行显示了下游终端消费的弱势。下游并不接受商品价格的上行，家用器具、交通工具、通讯工具的价格即使在前期上行也会回落。这种情况同样出现在服务类，涨价并不能持续。全年能源价格的走低也使得输入性通胀较弱。

PPI三季度的回升趋势在10月被打破之后，11月依然未能扭转上行，同比降幅连续两个月扩大显示PPI现阶段上行动能不足。价格传导链条不畅，10月上游价格的上行并未带动11月中游和下游的价格回升，致使PPI无法持续上行。而11月由于国际油价的下行使得上游价格也出现分化。进入12月，国际油价继续下行，CRB现货综合指数下行，螺纹钢、热卷、焦炭价格上行，铁矿石、铜小幅下行，高炉开工率下行，未来出厂价格持续上行的动力不足。

CPI和PPI预测

2024年仍然是低物价年，食品的生产较为平稳，而需求的回升仍然是缓慢的，供给仍然超过需求。2024年商品类价格小幅回升，服务价格继续上行，预计2024年CPI可能在0.9%左右，2023年CPI在0.3%左右。

PPI的回升速度偏缓，原材料价格的上行仍然没有拉动下游行业的价格上行。房地产的情况使得PPI回升过程波折。我们预计2023年全年PPI在-3.1%左右运行，PPI转正时间推迟，可能在2024年6月份到来。

二、风险提示

1.大宗商品价格大幅下行的风险。

2.房地产持续回落的风险。

3.猪肉、蔬菜价格超预期上行的风险。

4.经济超预期下行的风险。

ESG：厚积薄发，志存高远——ESG投资策略解析与优化构建

解学成丨研究院副院长

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一、核心观点

全球ESG投资持续升温，中国ESG投资进入高速发展期。全球ESG投资规范性进一步提升，UNPRI签署方数量高速增长。投资端全球可持续投资、可持续基金、ESG指数投资产品规模整体向上，欧洲表现领头示范作用。融资端绿色债券、社会责任债券、可持续发展债券、可持续发展挂钩债券产品规模产生波动，近年有所回落，其中中国成为绿色债券发行领导者。整体来看，中国ESG投资起步较晚，但投资建设意识快速提升，已进入ESG投资高速发展期。

产品策略解析：ESG产品蓬勃发展，投资策略由主题策略向筛选策略转变，整合策略还处于起步发展阶段。自2019年以来，ESG产品迅速发展，包括公募基金、银行理财、私募基金及指数等。在所有ESG产品中，长期来看，公募基金产品的收益表现最为亮眼，ESG指数具有超额收益，其他产品无明显超额收益。进一步，我们选取7只与基金挂钩的ESG指数，并与其对应基准指数构建了对冲组合，发现剔除基准指数的影响后，ESG因子的确起到提高指数收益率的作用。鉴于公募基金和指数产品策略披露相对透明，对其分策略考察发现，大部分公募基金采用E、S或G主题投资策略，采用以ESG为辅的整合策略的基金增幅最快，但将ESG综合信息作为主要策略的基金还很少，我们对这类真正考量ESG的基金的选股策略进行分类统计，发现约80%基金选用筛选策略，且回测结果显示该类基金收益表现相对较好。此外，对于指数产品，大部分也是采用筛选策略，但采用整合策略的指数历史超额收益最明显。

ESG投资存在挑战：当前不同机构间ESG评级数据相关性不高，ESG评级结果差异明显，严重影响投资者决策。评级结果的差异主要来源于：第一，底层指标范围不同。ESG数据来源复杂，缺乏统一标准，且以定性信息居多，数据获取难度大，造成初始底层数据包含的范围可能不同；第二，自然语言处理的算法存在差异。不同的ESG评级机构对于文本信息的定量化算法可能存在差异；第三，实质性议题的选取与权重设置不同。不同的ESG评级机构对行业的理解不同，在分析过程中对各指标的侧重点存在差异。

策略优化建议：ESG评级在小盘股上更具筛选价值，ESG底层数据与财务信息整合可显著改善策略整体表现。我们构建了两种优化策略来减少ESG信息差异对投资收益的影响。筛选策略从ESG一级指标出发，采用多家评级机构低评级样本的并集集合对股票进行剔除从而来解决评级结果不一致对其的影响。回测结果显示，中证1000ESG筛选回测年化收益率20.78%远大于沪深300ESG筛选回测年化收益率7.44%；整合策略则从ESG三级底层数据出发，跳过实质性议题的选取直接对底层数据结合财务数据进行机器学习整合策略构建。回测结果显示，中证1000ESG整合回测年化收益率20.58%大于沪深300ESG整合回测年化收益率17.11%。综上可以看出，以上两种策略相对于基准指数均有显著的超额收益，且在小盘股上超额收益更为明显。相较筛选策略，ESG整合策略对基准指数的夏普比率提升更明显，在提高大小盘收益、减少最大回撤以及波动率方面均有更显著作用。可见，整合策略中ESG底层数据提供的增量信息具备投资应用价值，ESG信息与财务信息的综合考量，可有效提高控制风险后的投资收益。

二、风险提示

报告结论基于历史价格信息和统计规律，但二级市场受各种即时性政策影响易出现统计规律之外的走势，所以报告结论有可能无法正确预测市场发展，报告阅读者需审慎参考报告结论。

医药：2024年度策略：吹尽狂沙始到金

程培丨医药行业首席分析师

S0130522100001

一、核心观点

2023年医药行业继续震荡下行，低估值下医药有较好安全边际。2023年医药板块先后经历年初疫情冲击、3-4月疫后复苏、7月底反腐力度加大等事件冲击，整体振幅较大，至12月5日SW医药生物指数下跌4.79%；至12月5日，医药行业市盈率（TTM）为29.02倍，相对于沪深300溢价率仅为170.95%，为历史较低水平，同时23Q3公募基金医药持仓占比亦降至历史最低水平。

集采+反腐+DRG，医改逐步进入深水区，布局长远、管理优秀的企业有望脱颖而出。2018年起实施的集采政策深刻影响着医药工业市场格局，而对医疗卫生体制起到全局性影响的DRGs支付改革政策也在今年加速推广，可以预见，更深层次的医院管理体制及医生激励机制改革未来也将逐步落地。在政策调整期，我们可以看到一部分产品力不够出色的企业在逐渐被市场淘汰，但更多的医药企业选择转型升级，医药行业研发投入持续加大，医药优质赛道上管理能力出色、研发效率领先的企业依然具有良好的投资前景。

国内人口老龄化在2023年进一步加剧，关注重大疾病临床需求及医疗健康消费。历史出生人口高点1963年出生的人群在2023年迈入60岁，人口老龄化带来的大量未满足的临床需求是医药行业创新的动力源泉，肿瘤及阿尔茨海默症领域的不断突破带来新的投资机会；此外，消费升级将带动医美、眼科、牙科、减重等消费医疗需求不断增长，健康意识提升带来体检需求、品牌中药消费等预计也会持续增长。

二、投资建议

医改政策在2024年预计将依然是行业的核心变量，市场担心DRG改革的持续推进、三明模式可能损害医药工业长期盈利能力，但我们认为政策已开始有明显的纠偏，针对前期集采政策的修正、如医保支付价的改革可能为行业带来新的支付源泉；反腐使得行业正本清源，DRG改革在2024年有望全面落地，对医药工业而言，将更加注重研发有临床价值的产品和服务，创新导向显著；我们建议医药投资着眼长远，布局受益医疗改革，创新型和效率型的长线公司。

三、风险提示

医改政策推进不及预期的风险；医保控费及集采降价力度超预期的风险；医疗“新基建”政策落地不及预期的风险；创新药及创新器械企业融资困难的风险等。

轻纺：2024年度策略：政策支持需求复苏，大家居布局驱动未来成长

陈柏儒丨轻工纺服行业首席分析师

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一、核心观点

2023年复盘：全年家居消费弱复苏，静待家居需求改善。2023年1~10月，家具类零售额达到1,221.5亿元，同比增长2.9%。其中，10月单月实现137.4亿元，同比增长1.7%。家具类零售额维持小个位数增长，2022年因外部因素而延期的需求于23Q1集中释放，315活动期间前端销售实现明显改善，后续伴随延期需求释放完毕，消费力不足导致家居消费表现疲软。

2024年行业展望：未来家居仍存潜力，看好龙头实现稳健成长。市场认为当前地产端表现较弱，未来新房市场或将下行，将导致家居需求受损、龙头增长失速。而我们认为，当前竣工数据快速增长，而疲软的消费力导致大量家居需求延期，未来释放仍将支撑家居消费，且后续潜力巨大的存量房市场将伴随消费力复苏而发力。同时，家居龙头持续推进品类拓展协同&全渠道布局，并发布高性价比套餐顺应消费趋势，稳步提高市场占有率，仍有望维持稳健成长。

地产需求有望再度修复，存量房支撑家居长期表现。保交楼推动竣工快速增长，伴随政策出台及落地，未来销售有望再度修复。据我们测算，22、23年新房销售减少将导致24、25年家居需求下降，而在后续存量房需求带动下，总装修需求仍将重拾成长，且存量房需求占比将于2024年超过新房。

家居龙头品类&渠道持续开拓，智能产品渗透空间广阔。大家居市场达1.38万亿元，而龙头市占率多为个位数水平，头部企业通过品类拓展协同&全域全渠道布局，叠加小品牌退出，市场份额持续提升。家居持续智能化发展，智能马桶、智能晾衣架渗透率仅4%、6.8%，未来渗透率有望快速提升。

整装发展大势所驱，企业布局成效突出。整装爆发源于消费者对省心省力及更优的家装体验诉求，高性价比套餐快速渗透，预计23年渗透率达到24.1%，市场规模将达0.95万亿元，后续仍将加快扩张。家居龙头均在积极布局，为家装企业提供供应链服务，已取得亮眼成效，看好流量前置持续获取增量。

二、投资建议

家居行业基本面底部持续向上，存量房&智能化&整装趋势仍存发展潜力，龙头全方位发力实现稳增。建议从三条主线进行重点布局，1）持续推进大家居战略落地，综合优势突出，具备强零售力，品类拓展协同，渠道持续探索的一线龙头，【欧派家居】、【索菲亚】、【顾家家居】；2）业绩表现亮眼，品类、渠道布局存在较大空间，稳步推进布局的二线龙头，【志邦家居】、【金牌厨柜】、【慕思股份】；3）低渗透率空间广阔、行业成长动力充足的智能家居龙头，【瑞尔特】、【好太太】。

三、风险提示

房地产市场景气度不及预期的风险、居民消费力恢复不及预期的风险、原材料价格大幅上涨的风险、行业竞争加剧的风险。

农业：2024年度策略：直面行业低谷期，静候种养双链之佳音

谢芝优丨农业首席分析师

S0130519020001

一、核心观点

2023年复盘：行业处于低谷期，指数震荡下探。23年农林牧渔处下行通道中，其中受生猪产能高位影响，23年猪价呈下行走势，养殖产业链整体承压；种植产业链中的核心板块转基因种子处商业化推进中，未到业绩兑现期，整体走势平淡。年初至12月5日农林牧渔指数整体下跌13.01%，弱于沪深300（-12.33%）。子行业中，渔业、动物保健表现居前，饲料、养殖业表现靠后。

2024年行业观点：生猪养殖为农业板块核心子行业，市场认为其在资本加持下产能出清缓慢导致猪价持续低迷，进而影响产业链上下游和替代品价格走势以及对农业板块的关注度。我们认为一是猪价低迷无法得到资金的持续流入，以时间换空间，拐点终将到来；二是10月以来的仔猪价格大幅下挫&疫病疫情蔓延将带来产能去化超预期。24H2猪价好转将带来养殖产业链整体弹性。

2024年投资策略：考虑农业子行业以周期为主，我们认为应在行业承压时更积极探寻布局时机，建议24年配置思路可结合养殖、种植两条主线布局：

（一）养殖：1）生猪：回归本源，探寻新猪周期的走势规律。23Q1-3我国能繁母猪去化150万头，考虑仔猪价格下跌背后的散户情绪低迷及自繁自养持续亏损带来的规模场财务风险提升，预计未来两季度产能将持续去化，意味着作用于24年的能繁母猪量同比下行。叠加均重下行及冻品库存影响，24年生猪供应呈收缩趋势，对应年度猪价同比抬升，且H2猪价优于H1。我们认为布局猪周期于持续亏损阶段具安全边际，且头均市值&PB处历史低位，建议关注优质个股牧原股份、温氏股份、天康生物等。2）白羽鸡：海外引种vs国产种苗背景下的新一轮鸡周期。养殖链上游祖代供给拐点已现，22年祖代引种更新量同比-31万套，23Q1-3海外进口祖代占比仅36%，效率或受影响。父母代供给高位，拐点暂未到来，理论预期23Q4传导至商品代，但受换羽影响，整体进度推迟至24年，届时鸡价存上行预期。估值方面肉鸡板块PB处历史底部区间，可板块性关注，包括民和股份、益生股份、圣农发展等。3）动保：关注行业β趋势及非瘟&宠物疫苗潜在空间。基于对24年猪价同比向好的预判，动保将显著受益。同时行业规模扩容关注一是非瘟疫苗市场化，测算50%渗透率对应市场空间约210亿元；二是考虑我国宠物数量持续增长、免疫率不足50%、消费以进口苗为主等现状，宠物疫苗国产替代空间广阔。个股可关注普莱柯、科前生物、中牧股份、生物股份等。

（二）种植：种业：转基因商业化将推动竞争格局重塑。23年10月我国有37个转基因玉米和14个转基因大豆品种拟通过初审，后续重点关注生产加工许可证获得情况及品种推广情况。我们估算在90%渗透率、50%溢价率时，转基因玉米/大豆种子潜在市场空间约486/85亿元，研发优势企业将受益，建议关注转基因龙头企业隆平高科、登海种业等。

二、风险提示

畜禽价格不达预期的风险，动物疫病的风险，政策的风险等。

公用：2024年度策略：电改深化，估值重塑与成长交辉

陶贻功丨环保公用行业首席分析师

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严明丨环保公用行业分析师

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梁悠南丨环保公用行业分析师

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一、核心观点

2023年复盘：可再生能源装机超过火电，能源转型推动市场化改革提速。截至2023年三季度，全国可再生能源装机13.84亿千瓦，同比增长20%，占总装机49.6%，并超过火电装机。能源转型加速，要求适应新型电力系统的市场机制创新。电价方面，煤电容量电价落地，辅助服务政策预计明年推出；电量方面，现货基本规则落地并明确各省现货市场建设进度。

2024年观点：电改持续深化，电力行业迎估值、成长机遇。市场担忧容量电价出台将影响电量电价，我们认为市场煤价远高于合理区间上限，且十四五以来火电企业累计亏损较多，目前仍有弥补亏损需求，因此明年电价下调或将低于预期。长期来看，随着电改推进，火电盈利稳定性将持续提升，核电作为清洁的基荷能源，兼具稳定性和成长性；目前火电、核电 PB分别为1.00x、1.43x，有望向水电2.31x靠拢，估值修复空间大；而新型电力系统建设的日趋完善，强大的系统调节能力，也将打开新能源装机的长期增长空间。

火电：盈利继续改善，保供价值属性推动估值重塑。今年以来煤价下行，长协履约率提升，火电盈利逐季度改善。我们判断迎峰度冬期间煤价反弹空间有限，入炉煤价重心有望持续下移，火电板块2024年业绩有望持续改善。新型电力系统下，火电调峰、调频等保供价值持续提升。近期全国范围煤电容量电价落地，未来全国性辅助服务相关政策亦有望落地，火电政策催化不断。我们测算，至2030年火电将有1/3左右收入来自容量电价和辅助服务，其对于煤价、电价敏感性低，推动盈利稳定性大幅提升。目前火电板块PB均值为1.00x，随着盈利稳定性持续提升，板块PB有望向核电PB1.43x、水电PB2.31x靠拢。

新能源：能源转型下主力电源，长期量、价成长空间大。目前新能源累计装机9.4亿千瓦，占比33%。能源转型大背景下新能源将成为主力电源，预计2025年、2030年新能源累计装机将超过14亿千瓦、20亿千瓦。随着绿色环境价值市场体系完善，绿电、绿证交易大幅提升，且绿色环境价值将直接对标碳市场价格。新能源通过环境市场回收绿电溢价，增厚盈利水平。

二、投资建议

短期推荐具备政策催化、业绩持续改善、估值有提升空间的火电板块；长期、低风险偏好资金重点布局核电、水电；逢低战略性布局新能源板块。个股关注华能国际、皖能电力、长江电力、中国核电、三峡能源等。

三、风险提示

装机规模不及预期的风险；煤炭价格持续高位的风险；上网电价下调的风险；行业竞争加剧的风险等。

电新：国网特高压第6批招标中标公示，景气度维持高企

周然丨电新行业首席分析师

S0130514020001

一、核心观点

事件：近日，国网公示2023年第七十六批采购（特高压项目第六次设备招标采购）推荐的中标候选人。

本次招标交流为主，总金额环比减少。本次特高压招标公示金额20.18亿元，环比-77.16%。本次需求主要来自交流工程，没有新建的直流线路工程，故总金额相较于第5批88.36亿元大为减少。根据年初规划，国网今年共有8批次特高压设备集中采购招标，目前已完成6批次的中标公示，年度累计招标总金额达405.23亿元，今年特高压招标金额有望超500亿元。

风光大基地带动特高压建设加速。风光大基地总规模455GW，外送比例高，我们预计在“十四五”和“十五五”期间，风光大基地带动的特高压直流建设需求就将保持旺盛态势。根据国网最新规划，2023年预计核准“5直2交”，开工“6直2交”，2023年特高压直流开工规模为历史年度最高值，预计2024年/2025年直流特高压核准开工4条/4条。

GIS和变压器占本次招标总额80%以上。本次标包需求主要来自雄安1000kV、石家庄1000kV、天津南1000kV变电站工程。1000kV组合电器GIS中标金额8.87亿元，中国西电中标4.45亿元，份额50.1%，新东北电气中标4.42亿元，份额49.9%。1000kV变压器中标金额7.42亿元，特变电工2.54亿元，份额34.3%，保变电气中标2.49亿元，份额33.5%，山东电力中标2.39亿元，份额32.2%。

中标格局稳定，主设备充分受益。站内核心设备交流包括GIS和交流变压器等，直流包括换流阀和换流变压器，技术门槛高，龙头企业优势明显，主要供应商包括国电南瑞、特变电工、中国西电、许继电气、平高电气、四方股份等。本次中标中，中国西电、特变电工、保变电气、国电南瑞、国网英大、四方股份排名前6，中标金额分别为4.45亿元/2.54亿元/2.49亿元/0.31亿元/0.23亿元/0.14亿元，占比分别为22.0%/12.6%/12.3%/1.6%/1.1%/0.7%。

技术方向朝着柔性直流方向发展。柔性直流输电可有效提高电网运行的可靠性和稳定性。蒙西-京津冀、陇电入浙工程可研文件提出将采用柔直技术。预计2024-2025期间柔直总投资或达1,005亿元，设备总投资/核心零部件换流阀投资或为603亿/146亿。

二、投资建议

风光大基地带动特高压建设加速，特高压有望持续推进，2023年-2024年特高压直流密集核准招标，相关设备有望受益，推荐关注站内核心设备国电南瑞（600406.SH）、特变电工（600089.SH）、中国西电（601179.SH）、许继电气（000400.SZ）、平高电气（600312.SH）、四方股份（601126.SH）。

三、风险提示

风光大基地建设不及预期带来的风险；特高压投资不及预期的风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

【银河晨报】12.11丨总量：以改革促发展，兼顾新旧动能——宏观策略联合点评12月政治局会议

【银河晨报】12.8丨策略：待势乘时——2024年港股市场投资策略展望

【银河晨报】12.7丨宏观：变局•重构——2024年中国经济展望

【银河晨报】12.6丨计算机：大模型应用加速落地，AIGC加速融入多业态

【银河晨报】12.5丨宏观：部分经济数据可能短期回落——热点与高频

本文摘自：中国银河证券2023年12月12日发布的研究报告《银河证券每日晨报 - 20231212》

分析师/责任编辑：周颖

评级体系：

行业评级体系

未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）

推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。

谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。

中性：预计与基准指数平均回报相当。

回避：预计低于基准指数。

公司评级体系

未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）

推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。

谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。

中性：预计与基准指数平均回报相当。

回避：预计低于基准指数。

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益生股份能涨到多少