方三文驳李国飞：怎样才是理性看待腾讯股价和未来

　　科技股整体萎靡，在过去半年里，腾讯也被迫不得已经历了一番“滞涨”。腾讯还能不能继续股价的“硬通货”的传奇，怎样理性看待腾讯的业务潜力和未来?

　　时值腾讯财报即将发布当口，今天两篇腾讯相关的刷屏文章，为我们思考这些问题带来了一些挺有意思的启示。

　　事情的经过是这样的：

　　著名投资人李国飞，在8月14日发表了一篇名为《李国飞：全面反思腾讯的战略》的文章，这篇1.5万字的文章洋洋洒洒，扎实细腻，从数据和算法角度切入，在分析完腾讯业务和战略挑战之后，还一并给出了一些非常中肯的建议。

　　据说此文今天被腾讯的人内部密集转发讨论，认为是“诤言”。这个反应倒是符合腾讯一贯以来的公认的佛系风范。

　　当天下午，针对李的这篇文章，雪球财经的方三文发布了一篇短评。大致抛出了如下论点：

　　一个基本的商业规律是，如果一个公司，想穷尽世界上所有的商业模式，赚尽这个世界上所有的利润，那么它一定是自寻死路。产品亦如是。

　　一家公司想活得久，活得好，最重要的是能认识到能力的有限性，并且尽量把资源放在核心能力的维持上。

　　在方看来，通讯社交是腾讯的核心

　　，而基于通讯社交的娱乐、内容分发，是下一个层次的应用(确实，现在所谓一系列政治正确批评腾讯的文章，都是来自于对于腾讯这个层面的指责/苛责。)

　　“我觉得，目前市场对腾讯的反思，大部分都不是真问题。”

　　——对此，方毫不客气的指出。

　　“对于腾讯来说，维持自己在通讯社交上的垄断地位，是最重要的。在此基础上，在超出社交通讯火力覆盖领域有一些基于流量分发的收益，少数股权投资是最正确的办法。”

　　——这是方三文最后的结论。

　　而关于腾讯股价，方三文是这么讲的：

　　腾讯股价是不是太贵了?在大家还“看好”腾讯的时候，腾讯的股价一年翻了一倍，远远超出腾讯净利润的增长率。目前虽然出现了一定的“回调”，但如果把汇率变化扣除，“回调”其实并不是那么大。

　　窃以为，在过去半年围绕腾讯的形形色色的各类刷屏文章里，今天这两篇才是真正极具价值的两篇，其思考深度和犀利程度，其实远超越更有哗众取宠嫌疑的《腾讯没有梦想》)。方三文和李国飞的文章尤其适合对照理解。

　　过去一段来对于腾讯的各类评判，因为切入角度的不同，确实会见仁见智，但有几点确实值得思考：

　　1、一家公司必须要无所不作无所不为吗?方三文告诉我们，也许认识并接受自己的边界反倒是更重要的。有所为有所不外，这样才能帮助一个企业更好的聚焦优势和核心。

　　2、树大招风。在《腾讯没有梦想》的示范效应下，批评腾讯对于某些人一度成为了政治正确。

　　腾讯当然可以批判，但前提不应该是为了批判而批判。真正有价值的是，这种批判中，无论是批判者本人，还是腾讯，抑或是旁观者，都能够获得更多建设性的反思和所得。

　　在这方面，李国飞确实给大家树立了一个很好的榜样。

　　再说回文初的股票问题。

　　在经历了2016年底至2018年初的巨大涨幅之后，截至8月初，腾讯今年以来从最高点476港元下跌25%，市盈率回到了38倍的水平。

　　背后的原因很清晰：一方面腾讯前期涨幅巨大，港股市场整体下挫后同步调整;另一方面，腾讯收入正在经历重要业务的重新排兵布阵。

　　依托于腾讯在通讯社交上的核心能力，腾讯各项广告业务、微信支付正逐步进入成果收割阶段，而微信小游戏、小程序以及腾讯云等高光产品表现亦可圈可点，这些业务，目前看起来，还是有望和游戏业务一起支撑起来腾讯的未来预期的。

　　正如方三文说到的，“股价回调是个好东西，一方面可以部分消化股价太高的风险，更重要的是，它可以促使信息集中释放，让我们更全面、客观、深入地看待公司。”

　　是的，某种程度上，是“回调”在帮我们更好的研究公司。

　　附1：李国飞和方三文主要辩论观点大PK

　　李国飞：

　　——腾讯和头条以及阿里，实质上是这是数据及算法之战。

　　——腾讯从业务架构到组织架构上，还有待对内部数据进行更深度的挖掘;投资上，过分尊重被投资人都意见、不寻求控股，使得其对外部数据缺乏把控。

　　——客观审视腾讯目前的数据资产，二十年全民用户大数据的积累，就像一座金山，蕴藏着巨大的价值，只要算法方面有所突破，那么，光是广告业务的收入，对比一下Facebook和今日头条，就会有十倍以上的增长。

　　——小马哥是个有担当有情怀的新一代商业领袖，腾讯“连接一切”的愿景，是所有互联网公司中最具勃勃雄心的，如果能够实现，对整个中国的发展都是巨大的贡献。

　　方三文:

　　——凡是遵循能力有限论、资源有限论的战略，通常是对的;凡是违背能力有限论、资源有限论的战略，大概率是错的。

　　——通讯社交是腾讯的核心，基于通讯社交的娱乐、内容分发，是下一个层次的应用。对于腾讯来说，维持自己在通讯社交上的垄断地位，是最重要的。

　　——腾讯在通讯社交领域的垄断地位是不是受到了冲击?目前来看，地位是稳固的。

　　——在大家还“看好”腾讯的时候，腾讯的股价一年翻了一倍，远远超出腾讯净利润的增长率。目前虽然出现了一定的“回调”，但如果把汇率变化扣除，“回调”其实并不是那么大。

　　附2：两人履历：

　　李国飞，多年证券投资经验。从1994年开始从事证券工作。历任国信证券有限公司投资管理部调研科副经理、投资科高级经理等职。2012年在北大发布演讲《大佬级的投资分析框架》一度影响深远。目前退隐中。

　　方三文，雪球创始人及CEO，福建省武平县人，毕业于北京大学中文系。1997年方三文加入《南方周末》，2002年8月离开时，担任《南方周末》头版编辑。