香橼猎杀奇虎360遭质疑：懂不懂中国互联网_奇虎是不是360

　　“奇虎360是被资本市场最为误解、价值最被高估的中概互联网股票。”11月1日，中概股猎杀“专业户”香橼(Citron Research)再次出手，将做空的枪口指向今年3月纽交所上市的奇虎360 (QIHU.NYSE)，指称其股价严重高估，并给予股票5美元的目标价。

　　奇虎360股价随即大幅下挫，当天奇虎360跌幅超10%，报收18.12美元。

　　奇虎360董事长周鸿祎(微博)在微博上指责，Citron是揣着明白装糊涂，精心把一堆错误的概念和数据包装，并对免费安全及浏览器模式进行歪曲。

　　狙击奇虎

　　今年3月上市的奇虎360讲述了华尔街最喜欢听的故事：中国第三大互联网公司、第二大浏览器提供商、第一大互联网/移动互联网安全公司，80%以上的渗透率，每月超过3亿的活跃用户，这些数据被放在招股书醒目的位置，足以吸引海外投资者的目光。

　　不过，在Citron看来，与斯凯网络(MOBI.NASDAQ)类似，奇虎360有故意向华尔街美化业务，旨在赢得更高的市值之嫌。

　　Citron的报告主要提出了四点质疑，并得出结论称，奇虎360股价被严重高估，如果它是一家美国公司，根本不可能上市，并表示将继续追踪奇虎的故事及与之相关的投行的误导信息。

　　Citron因做空东南融通“一战成名”，不过这一次，Citron Research恐怕要失算了。业界普遍质疑，这份来自Citron的研究报告过于简单和情绪化，没有提供有说服力的见解和对比，也未说明给予其5美元目标价格的原因，并犯了不少事实性错误。多位业内人士向记者表示，报告达到做空奇虎360的可行性极低。

　　T.H.Capital CEO侯晓天认为，Citron对奇虎的业务及估值存在误解，360浏览器是一个工具，也是奇虎360事业发展的基础，但Citron并不理解这一点。

　　质疑四起

　　“Citron没有一条说服投资者做空360的理由。”清科研究中心的高级分析师张亚男对《第一财经日报》记者说。

　　ChinaVenture首席分析师李玮栋也如此认为，他认为这篇报告缺乏逻辑性与可信度，并没有对中国互联网用户和商业模式的深入理解分析，Citron的做法是为了做空获利。而股价的下跌可能只是投资者心理层面的初期反应，目前投资360以大型机构投资者为主，他们对于中国互联网往往缺乏了解。

　　业界普遍质疑Citron的这份报告漏洞百出。例如，用360.cn网站流量来推断奇虎360的总用户并不合理。奇虎360是客户端软件公司，其3.7亿活跃用户主要通过互联网安全产品获得的，用户使用360安全卫士(微博)、360杀毒等软件时，并不会访问360.cn的网站，这好比用户iPhone中的某个应用，但这个应用并不会访问apple.com，没有人会用apple.com的流量高低来推断iPhone中应用的用户量。 而Alexa采用完全不可控的抽样方式获取网站用户的访问数据，数据难免片面。

　　Crtion选择搜狐、凤凰新媒体与奇虎360对标也令人费解。“报告中称，它们均与奇虎拥有类似的广告模式，事实上各家的商业模式完全不同，三者并非直接竞争对手。” 张亚男认为，Citron并没有理解360的模式。

　　报告还出现一些常识性错误，如将奇虎360的上市地点纽交所改成了纳斯达克。此外，奇虎360在2009年就已经发布了手机卫士进入移动互联网领域。对于Citron这份“猎杀”360股价的报告，创新工场董事长李开复(微博)在微博中表示：“上次猎杀展讯，结果展讯从8美元涨到27美元。这些公司水平实在可笑。”

　　不过，至于奇虎360股价是否被高估，多位分析人士称很难找到一家与其模式类似的企业，并不好判断。李玮栋认为，奇虎360的模式可以看做是互联网流量零售商，把客户端、浏览器作为切口聚集大量用户，然后再向用户售卖其他软件业务、增值服务，从其第二季度财报营收3510万美元增176.6%、净利润1110万美元增长411%的业绩来看，财务表现良好。不过，其未来重点是应用开放平台，将面临来自腾讯的激烈竞争。

　　Citron的报告主要提出了四点质疑

　　1. 奇虎360有21%以上的营收来自谷歌，但360.cn访问量在中国网站中仅排名第21位，

　　这意味着360.cn只能接触3000万到4000万的中国用户，与奇虎360宣称的3亿用

　　户相差甚远，而奇虎360在Alexa上面的排名更低。

　　2. 与搜狐、凤凰新媒体这些直接与间接对手的估值相比，奇虎的估值离谱。这些对手在每

　　股指标上都超出奇虎，奇虎360股东每投入1000美元的回报不足100美元，凤凰新媒体接近900美元，搜狐约为450美元。

　　3. 奇虎360在招股书和季度文件中自称“中国领先的移动安全服务商”，但事实上奇虎360

　　至今从移动业务获得的收入为0。

　　4. 360没有主打产品，而是功能简单的浏览器，仅仅尝试出售游戏和其他来自网页流量的链接。